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001617.OF 天弘中证电子A 40.89 张子法，陈瑶 天弘基金001618.OF 天弘中证电子C 40.81 张子法，陈瑶 天弘基金512070.OF 易方达沪深300非银ETF 40.74 余海燕 易方达基金159905.OF 工银深红利ETF 40.64 赵栩 工银瑞信基金

易珉不久前去意大利，在北部山区小镇Montacino的小巷里发现墙上有个装置，请教当地居民，原来是一个便携式的心脏起搏抢救装置，并附有英语使用说明。山区农村老年人口多，交通不便，突发心脏病或心脏骤停比例很高，有了这些急救装置，对提高紧急救助率和抢救存活率有很大提高。当地居民很多人都接受过如何使用这个装置抢救病人的培训，知道在紧急情况下如何正确使用。它不是摆设，实际抢救功能很强，在心脏病人发病的黄金7分钟内很容易从分布在小镇里的墙上找到。我看了易珉的文章，想到自己对意大利的印象还是“欧猪四国”之一（当年欧洲主权债务危机，葡萄牙、意大利、希腊、西班牙债务评级差，国家首字母连成“PIGS”），不免惭愧。意大利的经济增长肯定远远不如中国，但老百姓的心安程度，估计绝不会像我们这样。

首先，要坚定去杠杆的决心。高杠杆是宏观经济和金融脆弱性的总根源。当下，我国企业尤其是国有企业负债率仍然偏高，居民部门加杠杆速度过快，政府部门隐性债务大量存在。过高的杠杆率可能引发资产泡沫破裂，甚至引发系统性金融风险。所以，必须坚持去杠杆方向和总体要求不变，下决心将债务水平和杠杆率逐步降下来。去杠杆是一个痛苦的过程，不可避免对市场带来一定的冲击。我们应该看到，在信用紧缩阶段，迫切需要融资的往往是高风险企业。那些实力较弱、风险较高的企业，出现融资困难，进而破产清算，既是市场竞争优胜劣汰的体现，也是结构性去杠杆的应有之意。只有适当收紧信用，倒逼金融资源从低效率的产业和企业退出，才能打赢防范化解重大风险攻坚战，才能真正向高质量发展转变。

图2：前海开源资产参与中科招商定增2016年5月，中科招商进行了分红送转，每股分红0.125元转增5股，如此原本18元/股的定增股的成本价除权除息后应该为2.98元。最近几年新三板市场持续低迷，中科招商作为挂牌的龙头公司，因为不符合相关规定遭遇退市。终止摘牌前的2017年12月25日，最后一个交易日的收盘价为0.61元。

前海开源资产作为基金管理人，如实向投资者披露了产品的信息和投向，揭示了可能存在的风险。在运行过程中，前海开源资产定期出具管理报告，并通过代销机构组织投资者说明会，及时报告基金运行情况。前海开源资产在该资管计划发行、运作管理及投后服务过程中均做到了尽职尽责。

二、市场高估当市场牛转熊时，其实已经开始下跌了。除了看到市场下跌、卖出基金，还可以在市场下跌之前卖，也就是在市场高点的左侧交易。当然，不要想着卖到最高点，几乎没有人可以做到。判断的标准就是看估值。当市场高估时，基金就要考虑卖出了。虽然基金可以调仓换股，调出涨了很多、估值偏高的股票，买进估值偏低、有更大上涨空间的股票。但是，当整个市场或板块估值都较高，找不到估值便宜的股票时，基金自然也就“涨到头”了。